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Introducción

El mercado bajista de 2022 ha sido especialmente brutal, con precios de activos digitales experimentando tendencias a la baja persistentes, aumentos de las tasas de interés que restringen las condiciones de liquidez y un grave contagio crediticio que se afianza en los mercados de préstamos criptográficos.

Esta semana, el precio al contado de Bitcoin cayó a un mínimo de varios años de $ 15,801 en medio del colapso de FTX, con BTC ahora -76.9% por debajo del tope del ciclo establecido en noviembre de 2021. Los mínimos generacionales anteriores han registrado devaluaciones de mercado de> 75% desde el pico , alineando este mercado bajista con las reducciones del ciclo anterior.

Las reducciones de BTC superiores al 75% han persistido durante varios meses en ciclos anteriores, lo que sugiere que la duración aún puede estar por delante si la historia rima.

Fuente: Glassnode

Hashrate no se ralentizará

Si bien los mercados bajistas pueden ser duros para los inversores, hay una cohorte que se encuentra bajo una cantidad extrema de estrés financiero: los mineros de Bitcoin. No solo han disminuido los precios de las monedas y se ha contraído el crédito, sino que los costos de energía de los insumos mineros también han aumentado debido a la inflación. Además, el hashrate ha subido implacablemente a nuevos máximos históricos en las últimas semanas.

Esto significa que Bitcoin se está volviendo más caro de producir y, al mismo tiempo, se vende a precios reducidos.

Los mineros de Bitcoin están siendo presionados por todos lados, y en este artículo, nos centraremos en el estrés implícito en la industria. El objetivo es evaluar los riesgos de mercado que pueden surgir en respuesta a esta presión sobre los mineros.

Fuente: Glassnode

A lo largo de los mercados bajistas prolongados, es típico que el costo de producción de Bitcoin exceda el precio al contado. Esto reduce los márgenes de beneficio de los mineros y obliga a los mineros más ineficientes a desconectar los equipos no rentables. Todos los mineros deben vender más BTC que extraen y, eventualmente, es posible que deban echar mano de sus tesorerías acumuladas.

La siguiente métrica rastrea este comportamiento cíclico, definiendo dos bandas derivadas del hashrate:

Banda inferior 🔵: promedio móvil de 1 año de hashrate.Banda superior 🟢: promedio móvil de 1 año de hashrate, más dos desviaciones estándar.

Observe cómo el hashrate oscila entre las bandas inferior y superior a largo plazo.

Uno de los fenómenos más destacados del mercado bajista de 2022 es que Hashrate no ha experimentado una disminución significativa hacia la banda inferior, incluso con el estrés financiero continuo en la industria. También podemos ver la escala masiva de la Gran Migración Minera en mayo-julio de 2021, cuando aproximadamente el 52 % del hashpower en China se cerró casi de la noche a la mañana.

Fuente: Glassnode

Es probable que este crecimiento constante del hashrate observado en este mercado bajista sea una resaca de los retrasos en la producción y la cadena de suministro para los chips ASIC de próxima generación en 2021. Estas máquinas ASIC se compraron el año pasado, pero acaban de llegar, instalarse y ponerse en funcionamiento, lo que impulsa la producción. costos más altos en los mínimos de un mercado bajista ya salvaje.

La minería se vuelve costosa

Durante la fase de formación de fondo del ciclo 2018-2019, podemos ver que la dificultad experimentó varias caídas importantes de hasta -16% por semana. Esto muestra que los mineros se estaban desconectando debido a la tensión financiera.

Este patrón no ha repetido este ciclo. De hecho, después de un breve intervalo de modestas reducciones de dificultad durante la capitulación de LUNA, la dificultad de la minería ha ido en aumento, alcanzando niveles un 68 % más altos que el ATH de noviembre de 2021.

Esto significa que los ingresos mineros denominados en BTC han disminuido un 68 % en los últimos 12 meses, incluso antes de que tengamos en cuenta la caída del -76,9 % en los precios de BTC.

Fuente: Glassnode

Para realizar un seguimiento de los ingresos denominados en USD, podemos usar una métrica llamada Precio de hash, que modela los ingresos obtenidos por Exahash. Ahora se encuentra en un mínimo histórico de $ 58.3k ganados por Exahash por día, lo que demuestra que la minería es la más competitiva que jamás haya existido.

Fuente: Glassnode

El Puell Multiple es un oscilador que rastrea los ingresos de los mineros en USD en relación con el promedio anual. Actualmente podemos ver que los mineros de Bitcoin están experimentando una contracción del -41 % en su flujo de ingresos en comparación con el año pasado.

Los ingresos mineros han estado bajo este estrés extremo durante 150 días hasta ahora, lo que es comparable a los mínimos anteriores del mercado bajista.

Fuente: Glassnode

A medida que aumenta la dificultad de minería, también lo hace el costo de producción de BTC. El siguiente modelo deriva una relación entre la dificultad y la capitalización de mercado para estimar el costo de producción promedio por unidad de BTC.

Este modelo de costo de producción se cotiza actualmente a $ 17,008, que es un 7% más que el precio al contado. Como resultado, el minero promedio está en o por encima de su umbral de dolor, y es cada vez más probable que el hashrate comience a estancarse o disminuir en los próximos meses.

Fuente: Glassnode

Riesgo de capitulación elevado

Ahora que hemos confirmado que los ingresos de la minería están reducidos y los costos de producción son altos, tenemos un entorno de muy alto riesgo para un evento de capitulación de los mineros. El siguiente paso es investigar el impacto potencial en el mercado si esto llega a suceder.

Desde la liquidación de marzo de 2020, los mineros han sido importantes acumuladores de BTC, acumulando más de 88,400 BTC en sus tesorerías a principios de noviembre. Sin embargo, tenga en cuenta que su saldo comenzó a estabilizarse a principios de 2022. Esto sugiere que el estrés inicial de los mineros puede haber comenzado con precios de BTC tan altos como $ 40k.

Fuente: Glassnode

El siguiente gráfico muestra el porcentaje del suministro extraído diario que gastan los mineros, que recientemente alcanzó el 135%. Dado que la recompensa por bloque actual es de ~900 BTC por día, esto significa que los mineros en total están distribuyendo las 900 monedas recién acuñadas, además de agotar sus tesorerías a una tasa de 315 BTC por día (un total de 1215 BTC/día).

Fuente: Glassnode

Cuando se conoció la noticia de la insolvencia de FTX esta semana, los mineros respondieron liquidando 8.25k BTC adicionales en las últimas dos semanas. Esto reduce sus tenencias actuales a 78.0k BTC y borra todos los aumentos de saldo de mineros en 2022.

Dado que los precios de BTC aún languidecen por debajo del costo promedio de producción de $ 17,000, esto deja un riesgo potencial de un exceso de suministro de $ 1,287 mil millones proveniente de las tesorerías de los mineros, a menos que los precios puedan recuperarse.

Fuente: Glassnode

Conclusión

En medio de los eventos caóticos que se desarrollan en torno a la insolvencia de FTX, la industria minera se está convirtiendo rápidamente en otra área de preocupación en el mercado. Los ingresos de la minería han experimentado una reducción significativa en sus flujos de ingresos, con un aumento de los costos de producción de +68 % y una reducción de los precios de las monedas de -76 % durante el último año.

Los saldos de los mineros actualmente se ubican en alrededor de 78.000 BTC, lo que equivale a más de $1.200 millones a los precios actuales de BTC de $16.500. Si bien es poco probable que se distribuya la totalidad de estas reservas, proporciona un indicador del riesgo potencial. Hasta que los precios de BTC hayan superado cierta distancia por encima del nivel de costo de producción estimado en $ 17.0k, es probable que los mineros se encuentren bajo un estrés financiero agudo y distribuidores netos de BTC.

Este informe de mercado fue presentado por Glassnode

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